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华泰证券策略周报:摆大巴 打防反

华泰策略

[日期:2015-08-10] 来源:石家庄信息网  作者:证券网 [字体: ]

     主要观点:本周我们建议谨慎对待预期中的“反弹”。弱市若反弹,请务必遵循实用主义的生存哲学。经济仍在下滑,出口低迷,CPI可能在8月逼近2%,“基本面下滑+政策面中性”组合的改变需要时间,可能要等到9月下旬。货币政策步步宽松是股市反弹在宏观面上的关键。上周尽管指数上涨,但资金净流出,市场不缺钱,但资金对股市的“风险溢价”依然很高。大势研判,短期建议理性参与反弹,中期看好步步惊喜。短期反弹的持续性有限,建议低风险资产“摆大巴”+转型大方向“打防反”的策略,低风险资产包括现金、低估值蓝筹等,中等以下仓位参与反弹,而不能像“Tiki-Taka”那样“以攻代守、高位逼抢、极致传控”。同时在弱市中继续推荐主题策略,包括国企、地下综合管廊、新能源汽车、冬奥会、铁路改革等。

     “摆大巴、打防守”,不是没有实力的表现,也不是怯诺,而是审时度势后采取的最佳战术,“Tiki-Taka”固然赏心悦目、酣畅淋漓、如痴如醉,华丽进攻,咄咄逼人,全攻全守,但在当下市场环境中却蕴藏着巨大的风险,即短期反弹随时可能嘎然而止。短期内,市场存在超跌反弹的机会,但关键不在于预测到,关键在于参与的方式和心态。

     一、出口低迷,人民币有压力:7月进出口大幅下滑,出口同比下降8.4%,尽管贸易顺差还有430亿美元,但人民币贬值压力客观存在,不是每月有贸易盈余就可以完全平抑汇率贬值风险,因为当前最大的风险是人民币资产重估预期。7月CPI达到1.6%,猪价涨幅在预期之内,8月CPI有可能接近2%,而8月PPI会比7月小幅改善。经济回暖的逻辑毫无疑问已经被完全证伪,三季度经济面临更大的下行压力。

     二、“基本面下滑+政策面中性”组合的改变需要时间:经济不好本身并不可怕,资本市场参与人士也不是才刚刚知道这事,关键还是政策应对。政策面转向宽松是必然的,但这里有太多关键点需要斟酌。一是方式:如果仅财政政策宽松稳增长,那么对股市不利;只有货币政策宽松,才对股市有利;目前阶段,财政在放松,货币在观望。二是时间:货币也是要松的,但需要时间,9月窗口期,观察下制约因素的边际变化。猪不是什么大问题,但对CPI有冲击,8月CPI将接近2%,需要观察到猪价涨速放缓;美联储9月16-17号开会。因此,货币宽松的时点至少在9月。如不出意外,货币政策将沿着PSL、政策性银行专项债券、定向降准等定向宽松向降准等全面宽松的路径发生宽松。

     三、资金净流出,风险偏好继续下降:上周央行在公开市场逆回购投放860亿元,净回笼50亿,7天回购利率小幅下降至2.4%。上周上证上涨2.2%,但资金净流出220.5亿元。上周沪股通买入金额为83.3亿元,卖出金额为99.1亿元,均小于上周成交金额,沪股通净流出15.8亿元,未能延续上上周的净流入状态。上周(截止8月6日)融资余额减少298.1亿元。上周产业资本增持44亿元,减持5.9亿元,均小于上上周水平,净增持38.1亿元。上周新成立偏股型基金份额为62.1亿份,远远小于上上周的1326.6亿份。上周偏股型基金份额增加了55.2亿份,也远远小于上上周的1351.5亿份。上周沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的合计资金净流出220.5亿元。我们知道整个市场不缺资金,整个社会也不缺资金,但资金的风险偏好可以主导资金流向,也就是所谓的“风险溢价”,股市“风险溢价”的下降依然需要时间。

     四、大势研判——低风险资产“摆大巴”,转型大主题“打防反”,而非“Tiki-Taka”:短期大势研判,市场短期充满“反弹”的乐观预期,我们认为目前还处在保存实力打防反的阶段。建议在震荡市场中将资金管理放在首位,以较低仓位参与弱市中的反弹。低风险资产,现金、低估值蓝筹股(如金融股),可以“摆大巴”,降低投资组合的波动。在防守反击中,选择与转型大主题相关的方向和行业,有长期需求支撑,拿着放心。而像“Tiki-Taka”这样“以攻代守、高位逼抢、极致传控”的做法,显然不适合现在的市场形势,市场的深度和广度已经在过去2个月内发生巨大的收窄。我们认为,短期内,市场出现的超跌反弹,具备一定参与性,但应该以“防守反击”的心态参与,不追求“华丽的进攻”。中期内的看法没有改变,市场将迎来步步惊喜。

     五、弱势行情下重视主题机会:“准存量”博弈市场,主题机会的价值继续凸显。近期市场出现超跌反弹,除了我们之前提出的“优质蓝筹+优质成长+超跌标的”以外,已经被证明在弱势市场具备超额受益的主题值得参与。我们重点推荐国企主题。国企主题是中长期主题,不仅限于国企改革,重点关注央企重组、国企改革与制造2025、一带一路等国家战略重合的部分。地下综合管廊、新能源汽车、冬奥会、铁路改革等主题依然可以进一步挖掘,具备一定的持续性。

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