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李迅雷:2016年——拐点难现,热点可观

[日期:2015-12-22] 来源:证券投资  作者:海通证券 [字体: ]

本文为海通证券首席经济学家,九三上海金融委员会主委,中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷对2016年中国经济与资本市场思考。

  要点:

  1、目前中国正在经历库兹涅茨周期的下行阶段,16年不是底,所有的逆周期政策只能改变斜率但不改变趋势。

  2、16年总体风险可控,人民币维持小幅贬值,房地产不会大起大落,刚兑将逐步打破,民企债务、国企改革、制造业外迁、产业并购转型、高新技术、新型消费等热点纷呈。

  3、资金继续流向金融领域,资本市场繁荣可期,注册制短期不会带来估值大幅下调或风格转换。

  2016年不会是经济周期的拐点

  中国经济到底好还是不好?11月份的数据一公布,大家又在企盼经济见底了,觉得数据很好,工业增加值是在回升,固定资产投资增速也在回升。货币M2也是在回升,房地产销售额增速在回升,消费也在回升,这么好的数据,是否经济已经见底了?恐怕还没这么乐观。

  中国经济下行,这是一个长期趋势,为什么看成是长期趋势呢?因为长期数据一直在往下走,如投资、出口等,这些都是统计局的数据,若按照民间的数据,可能它的回落的幅度还要大一些。所以11月份的数据会对趋势有影响吗?应该影响不大。

  临近岁末,不少经济学家在演讲当中都说,可能明年会出现一个拐点,或是经济,或是改革,或是产业。我觉得,拐点这种东西,是可遇不可求的。不是你想演讲后不久就会出现拐点就会出现拐点。

  如房地产,今年的房地产销量是比去年要好。但比13年要差。一旦趋势形成以后,就很难改变,房地产投资增速什么时候见顶的?2010年已经见顶,我们现在还期望房地产能够对中国经济重新有拉动的作用?这个已经不太现实了。趋势一旦形成,就很难改变。比如,已经有好长一段时间没有听说中国大妈去买黄金了。黄金价格下跌后的前三年中,中国大妈都是前仆后继来买黄金,因为她们以为不久就要反弹,要发生货币战争,所以就去抢购。现在黄金已经跌到1000美金,反而没有人认为向上的拐点已到,急着去买了。

  相比漫长的历史,人作为一个寿命很短暂的动物,总是想着在有限的时间里有拐点出现,想着每年都可能成为历史的转折点,不太现实吧。我们往往把一个小的波动就当做是一个拐点,显然是不对的,11月份不过是一年的1/12,即便一年的走势向上或向下,也未必能够改变大趋势。

  因此,我们还是要有更大的耐心去等待历史的变迁。如拉动经济的三驾马车中,投资已经连续多年在往下走,出口也往下走。中国的出口额已经占到全球总出口的12%。这种比例是不大可能再继续上升了。不仅是中国的投资增速在往下走,全球的贸易额增速也都在下降。看一下海运指数,就是现在不仅是国际的海运指数,我们国内的铁路货运量也是负增长,发电量增速也大幅回落。货物的流动性在下降,投资增速也在下降,所以内部因素和外部因素都不支持经济转暖。只有消费的数据还算可以,就是新型消费的比重是在上升。尤其交通通讯,文化娱乐,健康保健等等这类的新消费的占比在上升。

  经济的波动就是一个周期性的过程。中国经济或许正处在库兹涅茨周期(房地产周期)的下行通道中,据说该周期一般是18-25年,如果从2000年开始算起的话,已经经历了15年。政策肯定是要逆周期的,但政策往往只能改变斜率而不能改变趋势。所以,确实没有必要对政策妄加评论,或者自以为有高招。比如,降准降息对融资难融资贵问题的解决有一定效果,但对实体的效果似乎也不是十分明显。16年的一致预期是降息空间很小,降准空间较大。对财政政策的预期也是一致的,即赤字率将提升至3%。但我觉得财税改革的空间不大,理想很丰满,现实很骨感。包括年初财政部与发改委联合推出的1000多项PPP项目,累计金额达2万亿,结果完成了多少呢?不到20%。一带一路也是大战略大思维,为此还成立了亚投行,但目前对于缓解中国产能过剩问题的成效还没有体现出来。

  从城镇化角度看中国经济下行的长期性

  如果说以上观点可能与许多学者或投资者比较一致的话,那么,有一个视角可能跟大家有点不一样,即从城镇化的角度来看中国经济的增长和回落问题。

  从全球很多国家的经济发展案例看,当经济在高增长结束之后,经济增速就换挡了,这也是普遍的规律,中国也一样,10%的增长时代已经过去了,接下来就应该是一个6%左右的经济增速,因为从德国、日本、韩国、台湾地区等这样的案例来看,当他们的经济高增长结束之后,GDP增速就来一个打对折,甚至于打4折的增长。我们现在还是在打7折的增长,说明增速还算是比较快的。但反过来讲,降速可能没有到位。此外,当这些国家的经济增速从高速降到中速之后,它的城镇化率更是大幅下降。德国从原来的年均增长1.02%,降至年均0.16%。日本是0.98%降到0.32%,韩国是从1.3%降到0.25%。经济增速为什么会下降?核心是工业增速下降了。工业增速下降所带来的是城市化率提升速度下降。这是一个关键的看点。还期望未来中国经济还会有7到8%的平均增速?我觉得制造业并不支持经济继续保持高增长,因为第二产业的增加值已经被第三产业超越,中国的工业化已经是到了后期,重化工行业更是到了后期。为什么现在煤炭行业、水泥行业、钢铁行业、石化行业的日子都这么难过?就是因为中国的重化工行业早已到了后期。

  其实看数据很有意思,我在大概08年的时候,初步判断中国的重化工行业已经到了后期,如果您是做大宗商品期货的,其实对重工业步入后期的一些特征可以很明显看出来:2005年中国的钢铁产量的增速已经出现峰值,2006、2007年都是下行,2006、2007年的经济增速还在上升。因此,重工业化后期的拐点是在2005年发生的,那么,房地产投资增速拐点是在什么时间?是在2010年。

  房地产投资增速的顶点出现之后,也不意味着房价马上就下跌。同样道理,当你的粗钢产量的增速到了一定的顶点,钢铁价格也不一定马上下跌,但它已经表明重化工工业化拐点已经出现了。

  2011年第三季度黄金的价格创历史新高后下跌的时候,我当初就判断黄金价格的拐点可能要出现,同样,跟黄金价格相关就是大宗商品的价格拐点也会陆续出现。所以我在2012年年初就写了一篇文章《实物投资的高收益时代或将过去》,那时我就开始看好资本市场。确实,实物资产价格后来断断续续都出现了下跌。那个时候铜的价格、铝的价格,还有艺术品价格指数都出现了下跌。这些价格的下跌基本上都是的前后脚的,如今,国际油价已经跌破40美元了,当初谁能想得到呢。但股市的牛市什么时候起来?我不认为去年是股市牛市的起点,2012年12月创新板、中小板起来可以认为是这轮股市的牛市起点。我们一定要认识到,上证指数是没有意义的,就像GDP没有意义一样。为何美国的量化宽松政策是否退出,主要是看就业率数据而不看GDP增速呢?一定要看到在这个板块中有哪些热点。

  当重化工业化步入后期之后,接下来城镇化率就会下降了。官方统计数据当然可能不完全支持这一判断。但有一个指标比较有参考价值,那就是农民工进城数量的变化。这是每季度统计局都会公布的。国家统计局第三季度公布农民工数量的时候,显示与去年同期比没有增长。一年来农民工的数量没有增加,这是意味着什么?意味着中国以农业人口转移为特征的的城镇化已经到了晚期了。早在2010年我就提出,中国的城镇化已到了后期了。虽然户籍人口的城市化率很低,但这不等于城市化率就很低,户籍制度的改革,是要付出巨大而且国家难以承受的成本了。所以农民工数量的变化是一个很有意义的数据。我观测到的,在2010年的时候,中国的农民工数量是创了历史新高,1200万,同时2010年的房地产了投资增速也创了历史新高。

 

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